{"id":93276,"date":"2012-07-20T13:16:00","date_gmt":"2012-07-20T17:16:00","guid":{"rendered":"https:\/\/www.noticel.com\/blogs\/cne\/opiniones\/20120720\/la-degradacion-de-cofina\/"},"modified":"2025-07-15T14:49:05","modified_gmt":"2025-07-15T14:49:05","slug":"la-degradacion-de-cofina","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/noticel.com\/en\/opiniones\/20120720\/la-degradacion-de-cofina\/","title":{"rendered":"La Degradaci\u00f3n de COFINA"},"content":{"rendered":"

Por Sergio Marxuach*\/El 18 de Julio, Moody?s Investors Service degrad\u00f3 la clasificaci\u00f3n de los bonos emitidos por la Corporaci\u00f3n del Fondo de Inter\u00e9s Apremiante (COFINA). Los ?Senior Bonds? y los ?Parity Bonds? fueron degradados de Aa2 a Aa3 y los bonos subordinados fueron degradados de A1 a A3.<\/p>\n

Moody’s ofreci\u00f3 tres razones y las cito en ingles para evitar malos entendidos:<\/p>\n

The downgrades reflect our view of the increased risk in the bonds’ escalating debt service structure as a result of [1] the effects on Puerto Rico’s economy of the extended recession coupled with [2] structural changes in the manufacturing sector due to the phase-out of territorial tax benefits and [3] exposure to greater global competitive forces. The combined result is that the commonwealth’s economy is expected to underperform compared to the U.S. economy, decreasing the likelihood that sales tax collections will achieve the growth necessary to maintain levels of debt service coverage consistent with prior rating levels and compared with other credits at that rating level.<\/p>\n

Ahora bien, dos de estas razones\u2014la eliminaci\u00f3n de la secci\u00f3n 936 y la competencia global\u2014no son nuevas, y de hecho uno esperar\u00eda que el mercado de bonos ya hubiera incorporado estos dos factores en el precio de los bonos COFINA.<\/p>\n

Por tanto, la raz\u00f3n principal debe ser el efecto adverso que ha tenido la recesi\u00f3n sobre los recaudos del IVU. Seg\u00fan se puede ver en la tabla a continuaci\u00f3n, los recaudos del IVU han crecido a una tasa anual compuesta de tan solo 0.003%.<\/p>\n

Esto se debe principalmente a la recesi\u00f3n, y en segundo lugar, a la pobre fiscalizaci\u00f3n por parte de Hacienda. Esta an\u00e9mica tasa de crecimiento es preocupante porque el repago de los bonistas de COFINA depende exclusivamente de los recaudos del IVU.<\/p>\n

El ‘escenario base’ presentado a los bonistas asume un crecimiento anual promedio en los recaudos del IVU de un 4%. Bajo este escenario COFINA podr\u00eda cumplir f\u00e1cilmente con todas sus obligaciones, manteniendo consistentemente un ‘debt service coverage’ en exceso de 5 veces el inter\u00e9s y principal pagadero anualmente a los due\u00f1os de los ‘Senior and Parity Obligation Bonds’ y sobrar\u00eda lo suficiente para satisfacer tambi\u00e9n las obligaciones con los due\u00f1os de los bonos subordinados.<\/p>\n

El ‘stress scenario’ presentado a los bonistas asume un crecimiento anual promedio en los recaudos del IVU de un 0.17%. Bajo este escenario COFINA podr\u00eda cumplir, apretadamente, con sus obligaciones bajo los ‘Senior and Parity Obligation Bonds’ ya que el ‘debt service coverage’ se reduce de 5.39 veces en el 2012 a 1.00 veces en el 2056. Bajo este escenario no sobrar\u00eda lo suficiente para satisfacer las obligaciones con los due\u00f1os de los bonos subordinados comenzando en el 2030.<\/p>

\"\"<\/a><\/div>\n

Esto es lo que verdaderamente le preocupa a Moody’s ya que durante los \u00faltimos cinco a\u00f1os los recaudos del IVU han crecido a solamente un 0.003% anual, sustancialmente por debajo del 0.17% que se asume en el ‘stress scenario.’<\/p>\n

Para ser justos, lo mas probable es que los recaudos del IVU crezcan a una tasa mas robusta cuando finalmente salgamos de la recesi\u00f3n. Adem\u00e1s, Hacienda ha hecho esfuerzos para aumentar los recaudos a trav\u00e9s del IVU Loto, el cual, como m\u00ednimo, deber\u00eda tener un impacto marginal pero positivo. Sin embargo, es dif\u00edcil estimar con certeza la tasa de crecimiento de los recaudos del IVU a largo plazo.<\/p>\n

Creemos que Moody’s ha sido algo injusto en su an\u00e1lisis ya que una proyecci\u00f3n de tan largo plazo, por ejemplo, tratar de estimar los recaudos del IVU en el 2030, es esencialmente un ejercicio sujeto a todo tipo de especulaciones, conjeturas y premisas subjetivas que podr\u00edan, o no, cumplirse. Lo mas razonable es asumir que los recaudos del IVU crecer\u00e1n en l\u00ednea con una tasa de inflaci\u00f3n de 3%. Bajo este escenario COFINA no deber\u00eda tener problemas en cumplir con todas sus obligaciones.<\/p>\n

El verdadero problema aqu\u00ed es hemos tomado prestado $16,000 millones para cubrir gastos operacionales y financiar d\u00e9ficits. Como se puede discernir en la tabla a continuaci\u00f3n, cuando tomamos en consideraci\u00f3n los intereses, el total a pagar aumenta a $54,197,554,850.<\/p>\n

El problema es que ese dinero no se utiliz\u00f3 para financiar infraestructura p\u00fablica con una larga vida \u00fatil, activos p\u00fablicos como carreteras, acueductos, plantas de generaci\u00f3n de electricidad, hospitales, o escuelas. Sin embargo, en el 2030 unos $1,182 millones del IVU que pagaremos se utilizar\u00e1 para pagar estos bonos sin ning\u00fan beneficio para las generaciones futuras.<\/p>\n

Resulta obvio que prospectivamente COFINA no estar\u00e1 disponible para financiar d\u00e9ficits o gastos operacionales a menos que (1) se aumente el IVU o (2) se le transfiera a COFINA una cantidad adicional de los recaudos del IVU pero dejando el IVU en 7%. Ninguna de las dos opciones es buena. Por lo tanto, lo mas probable es que el gobierno de PR tenga menos flexibilidad en el manejo de sus finanzas en el futuro cercano y ser\u00e1 necesario identificar otras fuentes recurrentes de ingreso para poder cumplir con todas sus obligaciones.<\/p>\n

* El autor es director de Pol\u00edtica P\u00fablica del Centro para la Nueva Econom\u00eda<\/a>.<\/em><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Por Sergio Marxuach*\/El 18 de Julio, Moody?s Investors Service degrad\u00f3 la clasificaci\u00f3n de los bonos emitidos por la Corporaci\u00f3n del Fondo de Inter\u00e9s Apremiante (COFINA). Los ?Senior Bonds? y los ?Parity Bonds? fueron degradados de Aa2 a Aa3 y los bonos subordinados fueron degradados de A1 a A3. Moody’s ofreci\u00f3 tres razones y las cito […]<\/p>","protected":false},"author":0,"featured_media":0,"comment_status":"closed","ping_status":"closed","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_monsterinsights_skip_tracking":false,"_monsterinsights_sitenote_active":false,"_monsterinsights_sitenote_note":"","_monsterinsights_sitenote_category":0,"ep_exclude_from_search":false,"footnotes":""},"categories":[48],"tags":[],"class_list":["post-93276","post","type-post","status-publish","format-standard","hentry","category-opiniones"],"acf":[],"aioseo_notices":[],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/93276","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=93276"}],"version-history":[{"count":1,"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/93276\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":347743,"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/93276\/revisions\/347743"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=93276"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=93276"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/noticel.com\/en\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=93276"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}